营业布局多元协同，新兴营业多点冲破保守工程机械从业巩固领先地位，高空机械、矿山机械等新兴营业高增，具身智能机械人落地推进，构成“保守+新兴”双轮驱动款式，分离行业周期波动风险。工程机械从业稳增：混凝土机械、工程起沉机械、建建起沉机械三大保守产物线安定，混凝土板块电动化渗入率提拔较快，电动搅拌车三年内市场规模估计8万台、核电等高端吊拆需求拉动，公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先。高空机械远销全球100多个国度和地域，正在欧洲和“一带一”沿线次要国度的拥有率较高。曲臂72米高端电动产物正在欧洲市场实现批量上市，曲臂超高米段产物成功进入英国市场。矿山机械聚焦“大型化、绿色化、智化”，构成一体化处理方案，具备全栈交付能力，可满脚分歧矿区、分歧智能化品级的定制需求。具身智能机械人，已开辟4款全尺寸双脚人形机械人，数十台进入工场功课，笼盖机械加工、物流、拆卸等环节，搭建具身智能运营核心，构成“数据采集-模子锻炼-使用迭代”全流程闭环。农业机械逆势增加，环绕“高端、国际、新能源”计谋，海外收入占比提拔。混动拖沓机初次出口海外高端市场，下线大马力轮式夹杂动力拖沓机，初步构成高端化、新能源产物系统。全球化纵深推进，海外成增加“压舱石”从“发卖收集结构”向“当地化运营”升级，聚焦新兴市场需求盈利，海外收入占比超五成，成为抵御国内周期波动的焦点支持。海外收入规模取质量双升：2025年前三季度，公司海外收入为213。13亿元，海外收入占比达57。36%，较2024年同期上升6。05个百分点，毛利率高于国内，显示区域布局持续优化。受益于东南亚、中东、非洲地域的根本扶植和矿山开辟需求持续增加，叠加公司持续投入两至三年，非洲、拉美等区域将成为公司海外将来主要的增加点，别的欧洲地域根本设备投资有所恢复，市场需求较大，公司正在此区域的相关当地化结构将为将来营业增加供给无力支持。研发加码手艺引领，“三化”转型建牢壁垒聚焦数字化、智能化、绿色化手艺标的目的，持续高研发投入，鞭策产物迭代取进口替代，手艺劣势为市场所作力。研发投入强度领先，过去三年(2022-2024)研发投入率约8%，前三季度持续加码，正在研科研项目1755项，此中聚焦数字化、智能化、绿色化等“三化”新手艺研究项目近300项，近三年科技率超97%。手艺丰盛：截至2025年6月末，累计申请专利18532件，授权专利12943件，“三化”新手艺专利累计达5974件；从导制定490余项国度和行业尺度、16项国际尺度，手艺话语权行业领先。产物迭代落地，推出4000吨全地面起沉机、216米风电动臂塔机等标杆产物；上市新能源从机产物20款，包罗全球首款纯电驱口岸轮胎起沉机、5桥38吨纯电动折臂式随车起沉运输车等，搅拌车电动化渗入率从2024年36。6%提拔至74%。盈利预测预测公司2025-2027年收入别离为508。98、609。12、705。52亿元，EPS别离为0。5、0。7、0。77元，当前股价对应PE别离为15。7、11。2、10。2倍，维持“买入”投资评级。风险提醒行业合作风险；运营风险；财政风险；国际商业摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；手艺迭代取产物研发风险。事项：国轩高科002074）发布2025年三季报演讲：演讲期内实现营收295。1亿元，同比+17。21%，归母净利润25。33亿元，同比+514。35%；扣非后净利润0。85亿元，同比+49。33%。此中25Q3实现营收101。14亿元，环比-2。17%；归母净利润21。67亿元，环比+714。52%；扣非后净利润0。13亿元，环比-78。54%。评论：动力和储能营业实现稳健增加。前三季度公司动力及储能总出货量63GWh摆布，此中动力占比约70%，储能占比约30%。动力电池出货量的增速次要来历于三个方面：一是新客户的成功导入，为公司带来了新的营业增加点；二是产物布局的持续优化，中高端乘用车占比显著提拔，同时商用车出货量大幅增加，出格是沉卡范畴表示凸起；三是新能源汽车单车带电量的稳步提拔，进一步鞭策了公司动力电池的全体出货量增加。公司产能扩建，进一步满脚市场需求。公司目前的正在产无效产能大要130GWh摆布，到2027年公司规划产能300GWh。连系市场需求及拓展环境，公司新减产能次要聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、等新一代电池。此中储能方面，正加快推进、金寨等的储能产能扩建。跟着新产能的逐渐，储能电池的出货量将大幅提拔，进一步满脚市场需求。研发投入持续加大，各项目卸车均有进展。公司持续加大对全固态电池的研发投入，上半年，金石全固态电池已实现中试线落地和内部卸车测，目前已启动2GWh量产线的设想工做，力争本年岁尾前完成设想定型。公司G垣准固态电池现已根基具备量产能力，正按照客户特定需求开展验证工做，以确保成功实现批量供货。G垣准固态电池“001”号测试车行驶里程已近2万公里，多家车企的适配车型测试稳步开展，大客户夏标测试成功过关，即将开展冬标测试，车企对电池机能及测试数据均赐与高度承认。公共项目方面，公司已为公共安徽旗下的“取众07”配套动力电池，即将对公共的正式量产卸车。投资：公司全财产链全球化结构先发劣势较着。受益于储能营业需求迸发，收入端无望连结高增加。考虑到25年业绩上调次要来自卑额公允价值变更净收益简直认，而26-27年的预测上调则更多反映从业成长动能的加强，因而我们上调公司25-27年归母净利润预测别离为29。2/29。6/33。5亿元(前值为14。2/23。4/29。9亿元)，参考可比公司估值，我们赐与公司2026年34倍PE，方针价55。49元，维持“保举”评级。风险提醒：地缘风险、下逛需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。事项：公司发布2025年三季报，演讲期内公司实现营收2131。51亿元，同比-16。57%，归母净利润390。52亿元，同比-9。98%，扣非归母净利润387。04亿元，同比-15。90%；Q3实现营收750。42亿元，同比/环比别离-13。1%/+9。51%，归母净利润144。11亿元，同比/环比别离-6。24%/+13。54%，扣非归母净利润143。92亿元，同比/环比别离-13。05%/+14。16%。评论：外购煤销量下降，煤电产量连结平稳。煤炭：Q3商品煤产量/销量别离为8550/11160万吨，同比+2。27%/-3。46%，产量平稳，销量削减从因外购煤销量大幅下降。电力：发电量/售电量别离为640。9/601。8亿千瓦时，同比-2。3%/-2。5%，同期发电量/售电量连结平稳。运输：自有铁运输量813亿吨公里，同比+10。76%。煤化工：聚乙烯/聚丙烯销量9。47/8。41万吨，同比+2。26%/-4。43%，环比+2。93%/-3。78%，因上年同期煤制烯烃设备打算检修，本期毛利率、产物营收增加。2025年Q1-3煤炭/电力/铁/口岸/航运/煤化工板块别离实现毛利率30。5%/19。2%/38。5%/50。0%/10。3%/7。1%，同比别离+1。1/+3。5/+0。2/+5。9/-0。2/+0。2pct。长协比例大幅增加，从业产能持续提拔。2025年前三季度公司年度长协/月度长协发卖占比别离为53。2%/39。3%，合计约92。5%，同比上期沉述值提拔7pct。从业新减产能方面：电力端，控股子公司国能神华发电无限义务公司二期扩建工程3号机组(拆机容量共计1000MW)于2025年8月正式投入贸易运营；公司正在福建、广东省多个光伏发电项目投运，光伏发电拆机容量添加264兆瓦。煤炭端，新街一井、新街二井均已获得国度成长委核准批复及项目开工存案文件，处于扶植阶段；公司正在2025年2月完成对国度能源集团公司持有的杭锦能源100%股权收购，其下3座矿井雁南矿、扎尼河露天矿、敏东一矿合计产能约1570万吨/年。动力煤价钱支持强劲，公司盈利稳健性凸起。截至2025年11月19日最新时点，秦皇岛港5500大卡动力煤价钱为831。00元/吨，较三季度均价的672。90元/吨累计上涨23。50%，呈现显著回升趋向；截至最新时点(11。10)四时度电厂库存/口岸库存/煤炭库存同比客岁同期别离为+10。0%/-9。79%/-49。08%，连系疆煤及进口煤产量下滑，煤价支持强劲，预测煤价将来仍进一步上涨。公司相较同业独有的煤电运一体化模式进一步加码持久投资价值，基于2025年公司归母净利润分歧预期以及75%的股利领取率假设，当前时点(11。21)公司的股息率约为4。8%。投资：考虑到产能核增政策变化以及公司2025年前三季度业绩等，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为533。97/550。94/564。20亿元，对应pe别离为16x/15x/15x。参考公司近三年汗青估值和市场风险偏好变化等要素，我们赐与公司2026年18倍方针PE，对应方针价49。86元，风险提醒：国内需求不及预期，进口煤大幅增加，长协政策变化等事项：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收1180。8亿元，同比-12。81%；实现归母净利润127。1亿元，同比-27。22%；实现扣非归母净利润114。9亿元，同比-31。95%，此中Q3实现营收401。0亿元，同比/环比别离-20。91%/+6。03%；归母净利润50。7亿元，同比/环比别离-26。59%/+79。08%；实现扣非归母净利润42。7亿元，同比/环比别离-25。19%/+59。90%。评论：Q3自产煤产销环比下滑。2025前三季度煤炭单吨发卖收入540。2元，煤炭产销量别离为13037万吨/18920万吨，同比别离+2。03%/+0。40%，此中Q3单季度产量/自产煤销量为4297。5/3850。9万吨，环比-1。14%/-6。81%。往年Q4为煤矿平安变乱高发期，产地安监力度加强使Q3公司煤炭产销量下降。进一步拆分，同比-12。63%，单吨发卖成本376。3元，同比-6。79%，单吨毛利163。9元，同比-23。66%，毛利收窄。煤价上升态势优良，四时度估计价钱继续上涨。近期煤价回升态势较着，据数据显示，第三季度陕西榆林坑口动力块煤均价626。9元/吨，环比上涨6。95%。叠加疆煤及进口煤产量下降，随气温下降下逛电厂冬储需求上涨；且第四时度安检严酷，煤矿产量遭到影响；估计第四时度煤价继续上涨。煤炭从业产能增加稳健，煤电一体化劣势渐显。2025年4月，公司袁大滩煤矿完成产能核增，出产能力从800万吨/年提拔至1000万吨/年；柠条塔煤矿2000万吨/年的产能核增手续已批复落地，小壕兔一号及西部勘察区相关井田的审批工做也正在持续推进中，无望后续落地。火电范畴，公司当前正在建拆机规模达11320MW，此中黄陵矿业二期2×1000MW电厂已全面启动从体工程扶植，三期2×1000MW项目已成功取得相关批复。公司阐扬“煤电一体化”劣势，积极响应市场变化，进一步加强公司业绩，构成煤炭开采、洗选、运输、发卖至电力出产的完整财产链，公司盈利稳健性将较着提拔；基于2025年分歧预期和60%的分红比例，当前时点(11。21)公司股息率约为4。8%。投资：考虑到公司前三季度业绩以及当前煤价环境，我们赐与公司2025-2027年归母净利润预期至179。42/205。89/233。52亿，对该当前PE别离为12x/11x/10x。考虑可比公司以及汗青估值，赐与公司2026年13倍PE，对应方针价27。56元，维持“强推”评级。风险提醒：煤价供需款式恶化，股权投资收益波动，产能开辟不及预期投资要点事务：公司发布2025年三季报1)2025年前三季度，公司实现收入209亿元，同比增加8%；实现归母净利润19。7亿元，同比削减12%；实现运营性现金流净额29。7亿元，同比增加161%。2)单三季度，公司实现收入79。9亿元，同比增加12%；实现归母净利润6。7亿元，同比削减14%。人形机械人营业卡位劣势显著，无望送来迸发增加1)施行器为机械人焦点部件，次要包罗曲线施行器、扭转施行器，需同时满脚轻量化、小型化及低功耗等要求。我们估计2030年中美制制业、家政业的人形机械人需求跨越3000亿元，一般每台机械人需要数十个活动施行器，单机价值约数万元人平易近币，无望受益于机械人财产化海潮送来迸发。2)公司手艺积淀深挚，正在施行器范畴无望获得较大市场份额。公司具备！①各类电机自研能力，②整合电机、节制器、减速机构的经验，③细密机械加工能力，④资本协同能力。产物延长构成机械人营业平台化结构：公司取客户从曲线施行器起头合做，逐步延长至扭转施行器、工致手电机等产物，同时积极结构布局件、传感器、脚部减震器、电子皮肤等部件。汽车零部件营业持续开辟，各项目快速推进，国际化加快结构1)Tier0。5级立异贸易模式取得示范性成功，单车价值量、产物配套数量大幅提拔。目前正在国表里市场广受承认，取华为-赛力斯601127）、小米、小鹏等国内车企，及RIVIAN、FORD、BMW等海外车企合做不竭扩大。截至2025年6月30日，已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产物定点。2)内生外延并举，公司产物线拓宽，市场地位进一步巩固产物平台化计谋成效显著：公司内饰功能件、轻量化底盘、热办理营业等发卖收入稳健增加，空气悬架、智能座舱、线节制动、线控转向EPS等汽车电子类产物订单逐渐起头量产。此外公司为国内率先实现闭式空悬系统大规模量产供货的企业，2025年产能估计提拔至约150万台套，现已配套赛力斯、小米、抱负、上汽、极氪、坦克等车企或品牌。外延收购落地：2025年5月公司完成对芜湖长鹏汽车零部件无限公司100%股权的收购交割，公司内饰产物市占率无望进一步提拔。3)国际化结构加快，截至2025年6月30日，地域墨西哥一期项目全数投产，欧洲地域波兰工场二期正正在规画、东南亚地域泰国出产正正在规画，将来海外营业无望随上述出产的完工持续开辟。盈利预测取估值估计公司2025-2027年收入为301、368、450亿元，同比增加13%、22%、22%；归母净利润为29。5、37。2、46。3亿元，同比增加-2%、26%、24%，24-27年复合增速为16%，对应25-27年PE为36、28、23倍，维持“买入”评级。风险提醒：1)下逛销量不及预期；2)机械人量产进度低于预期；3)原材料价钱上涨。事务：公司发布2025年第三季度次要财政数据，2025Q1-Q3总收入38。45亿美元，同比增加43%；GAAP净利润和经调整后净利润别离为2。2亿美元和6。93亿美元，均同比扭亏。2025Q3总收入14。12亿美元，同比增加41%；GAAP净利润为1。25亿美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP净利润为3。04亿美元，同比增加489%。各费用率逐季降低，降本增效，实现全面盈利2025Q3研发费用为5。24亿美元，研发费用率为37%，同比削减12pct，环比削减6pct。非GAAP研发费用为4。56亿美元，对应费用率为32%，同比削减8pct，环比削减5pct。2025Q3GAAP发卖及办理费用为5。29亿美元，对应费用率为37%，同比削减8pct，环比削减4pct；非GAAP发卖及办理费用为4。34亿美元，对应费用率为31%，同比削减7pct，环比削减5pct。取GAAP目标比拟，2025Q3经调整后目标正在研发费用和发卖及办理费用平分别减去5884万和8195万美元的股权激励成本以及1892万和1255万美元的折旧费用，此外正在发卖及办理费用中还减去了1。7万美元的无形资产摊销费用。泽布替尼初次单季度收入冲破10亿美金，市占全球第一2025Q3泽布替尼全球发卖收入达10亿美元，同比增加51%，环比增加10%。2025Q3，分地域来看，美国地域增速强劲，收入7。39亿美元，同比增加47%，环比增加8%，次要受益于其正在所有顺应症范畴强劲的需求增加、净订价带来的适度利好。泽布替尼凭仗其BIC的临床特征，正在BTKi药物中连结新患者市场份额领先的地位。欧洲地域收入1。63亿美元，同比增加68%，环比增加9%，次要得益于其正在欧洲所有次要市场的市场份额均有所添加，包罗、意大利、西班牙、法国和英国。将来14个月内，将送来多项沉点里程碑进展多项药物将进入III期临床或申报上市历程。2025H2：1)泽尼达妥单抗(HER2双抗)将取Zymeworks/Jazz合做开展的用于HER2+GEA一线医治的III期试验，估计将进行次要无进展期数据读出；2)索托克拉(BCL2剂)关于R/RMCL的环节性数据将正在2025ASH上展现；3)索托克拉将正在美国递交首个注册性申报，顺应症为R/RMCL。2026H1：1)泽布替尼关于TNMCL的MANGROVE研究III期-PFS期平分析数据读出；2)BGB-16673(BTKCDAC)关于R/RCLL的II期数据读出，这属于潜正在环节性数据；3)CDK4剂的1LHR+/HER2-BC的III期临床启动；4)正在TNCLL顺应症上，索托克拉结合泽布替尼头仇家阿可替尼和维奈克拉的III期临床启动。2026H2：泽布替尼的关于MM的III期临床将启动。晚期管线(CEAADC)的概念性验证数据读出。2026H1：BG-C137(FGFR2bADC)、BGB-53038(泛KRAS剂)、BG-60366(EGFRCDAC)、BGB-68501(CDK2剂)的概念验证数据将读出。2026H2：BGB-58067(PRMT5剂)结合BG-89894(MAT2A剂)的结合用药、BG-T187(EGFRXMETXMET三抗)的概念验证数据将读出。盈利预测取投资评级我们估计2025-2027年的停业收入为380。00、459。10亿元和540。41亿元；估计2025-2027年的归母净利润为17。93、43。13和67。90亿元。维持“买入”评级。风险提醒：政策变更风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险。